Soy gestor de fondos y he aquí por qué apoyo a los grandes bancos Barclays y NatWest

Las acciones de los grandes bancos británicos están baratas, argumentan los gestores de fondos de valor que las poseen

¿Pero son baratos por alguna razón y debido? ¿Un viaje lleno de obstáculos en 2024 debido a la caída de las tasas de interés, como sostiene el amplio consenso del mercado, o infravalorado y preparado para recuperarse, como creen algunos seleccionadores de acciones contrarios?

Los analistas creen que el rendimiento superior de los bancos del Reino Unido, Europa y Japón observado en 2023 se revertirá este año.

El aumento de las tasas de interés a lo largo de 2022 y 2023 impulsó las ganancias bancarias y los precios de las acciones, lo que provocó un repunte “excepcional” según los analistas de Liberum, como resultado del aumento de las tasas de interés desde cero, lo que permitió que los márgenes de interés netos de los bancos se normalizaran y revirtiera parcialmente parte de la mercado bajista posterior a 2010.

Ahora, ese mercado bajista está a punto de regresar. Liberum dice: “A medida que nos adentramos en 2024 y el ciclo de tipos parece estar en su punto máximo o cerca de él, creemos que el argumento bajista estructural se reafirmará”.

Los bancos van a pasar por momentos mucho más difíciles en 2024 que en los últimos 12 meses a medida que las tasas de interés comiencen a caer, dicen los analistas de Liberum.

Los bancos van a pasar por momentos mucho más difíciles en 2024 que en los últimos 12 meses a medida que las tasas de interés comiencen a caer, dicen los analistas de Liberum.

Se produce cuando el Canciller se reunió con cinco de los jefes bancarios más importantes del Reino Unido para discutir los débiles precios de sus acciones y cómo aumentar su valor en el mercado de valores.

Los jefes bancarios de Barclays, HSBC, Lloyds Banking Group, NatWest Group y Santander UK se reunieron con el London Stock Exchange Group, el Canciller y Bim Afolani, el secretario económico del Tesoro y el Canciller.

No obstante, los gestores de Temple Bar Investment Trust, Nick Purves e Ian Lance, siguen siendo optimistas sobre la defensa de los grandes bancos del Reino Unido y creen que todavía hacen buenas inversiones.

El par respalda a dos de los bancos más grandes del Reino Unido, Barclays y NatWest, que consideran seriamente infravalorados.

NatWest ocupa una asignación del 5,1 por ciento en la cartera del fideicomiso y Barclays tiene una asignación del 4 por ciento.

Purves dice: ‘Diríamos que los bancos nunca han sido ‘ininvertibles’.

‘Berkshire Hathaway de Warren Buffett ha sido propietario en el pasado de bancos como Wells Fargo, JP Morgan, Citigroup, Bank of New York Mellon y USBancorp. Bank of America ocupa actualmente su segunda posición más grande después de Apple.

“Así que si en los bancos no se puede invertir, parecería que uno se ha molestado en decírselo al Sabio de Omaha”.

Nick Purves, codirector de Temple Bar Investment Trust

Nick Purves, codirector de Temple Bar Investment Trust

Los bancos del Reino Unido han caído profundamente en desgracia porque no ofrecen las mismas perspectivas de crecimiento que empresas interesantes como Apple y Microsoft, que actualmente son las favoritas del mercado de valores.

Pero para el inversor con ingresos, los bancos ofrecen una rentabilidad por dividendo decente con un respaldo relativamente estable.

Laith Khalaf, jefe de análisis de inversiones de AJ Bell, dice: ‘Creo que los grandes bancos ya son una inversión razonable si buscas ingresos como parte de una cartera diversificada.

‘Se trata de empresas grandes y fuertemente reguladas, cuyas fortunas están profundamente entrelazadas con las de la economía global, por lo que no se debe esperar que produzcan un crecimiento extraordinario de sus ganancias cada año de la misma manera que los inversores en acciones tecnológicas estadounidenses esperan. ‘

“Las ganancias serán cíclicas y la apreciación del precio de las acciones probablemente sea desigual, pero estas acciones se cotizan a valoraciones bajas y ofrecen rendimientos de dividendos altos y bien cubiertos”.

Purves dice: ‘Los inversores en crecimiento de calidad a veces son culpables de un juego de manos al afirmar que una empresa de productos de consumo, por ejemplo, es un mejor negocio que un banco, porque genera un mayor rendimiento sobre el capital.

‘Si bien esto es objetivamente correcto, podría decirse que es falso porque no tiene en cuenta la valoración pagada para acceder a esos rendimientos.

‘Cuando las empresas cambian de manos por fracciones de su valor contable, el precio pagado por la propiedad puede amplificar o disminuir los retornos que los inversores finalmente obtienen. Simplemente descartar un modelo de negocio de plano, sin prestar atención al precio al que se vende ese negocio, es abdicar de una de las responsabilidades clave de un gestor activo.’

Las ganancias de los bancos han estado bajo presión durante los últimos años a medida que las tasas de interés bajaron y las tasas de ahorro alcanzaron el límite cero, pero las tasas de interés también continuaron cayendo, ejerciendo presión sobre los márgenes de interés netos.

Los bancos bien administrados que sean capaces de responder al cambio tecnológico y, al mismo tiempo, administrar sus balances con la cautela necesaria cuando emplean dinero prestado, tienen argumentos claros para invertir.

Nick Purves, codirector de Temple Bar Investment Trust

Cuando las tasas comenzaron a subir nuevamente a partir de finales de 2021, esta situación comenzó a revertirse, lo que permitió a los bancos aumentar nuevamente los márgenes de interés netos y, por ende, las ganancias.

Las ganancias de un banco se obtienen tomando depósitos sobre los cuales paga intereses y luego prestándolos a una tasa de interés más alta. La diferencia entre estas tasas (el margen de interés neto) representa una proporción sustancial de las ganancias de la mayoría de los bancos.

Los bancos más grandes del Reino Unido han sido criticados por no traspasar las subidas de tipos de interés del Banco de Inglaterra. a los ahorradores y al mismo tiempo aumentan los costos hipotecarios y otros costos de endeudamiento, lo que lleva a acusaciones de “lucración”.

A esto, Purves responde: ‘Si bien podría ser conveniente para los políticos tratar de convertir a los bancos en chivos expiatorios de la crisis del costo de vida, los bancos no tienen ninguna obligación moral de mantener bajos los márgenes de interés netos.

“Los reguladores, por otro lado, deberían estar interesados ​​en que ellos construyan su capital antes de cualquier aumento en las pérdidas crediticias asociadas con una crisis económica y ciertamente no deberían establecer un nivel objetivo de rentabilidad”.

La mayoría de los bancos del Reino Unido cotizan con valoraciones muy bajas. NatWest’s y Barclays tienen una relación precio-beneficio de 4,3 considerando las ganancias reales de los últimos 12 meses.

Liberum dice: “La historia nos enseña a desconfiar de las valoraciones ópticamente baratas”.

Sin embargo, el problema de las bajas valoraciones bancarias no es exclusivo del Reino Unido, y lo hemos visto en toda Europa.

Purves continúa: “Si la dirección es capaz de demostrar que los accionistas están equivocados y sigue aumentando sus beneficios, los accionistas que tanto han sufrido deberían finalmente poder ver un rendimiento positivo”.

Se espera que las tasas de interés bajen a finales de este año, aunque los márgenes de interés netos se reducirán.

Khalaf dice: “La caída de los tipos de interés, si se materializa, será negativa para los márgenes de interés netos, pero al mismo tiempo será positiva para los préstamos incobrables, y hasta 2024 podremos ver a los bancos recortando sus provisiones para impagos”.

Las grandes tecnológicas que llaman a la puerta no son una amenaza

Las grandes empresas tecnológicas y la inteligencia artificial llevan mucho tiempo con la mirada puesta en el sector bancario, dada su naturaleza rica en datos y sus malas experiencias de servicio al cliente.

Sin embargo, los directivos de Temple Bar no ven pruebas de que las fintechs estén perturbando gravemente a los bancos.

Purves dice: ‘En la última década se lanzaron muchas fintechs con gran fanfarria, pero el panorama bancario central en la mayoría de los países no ha cambiado mucho como resultado.

“Por ejemplo, NatWest tenía 19 millones de clientes en 2022, el mismo número que tenía en 2016. La historia es la misma con otros grandes bancos del Reino Unido, con escasa evidencia de una pérdida masiva de clientes debido a las fintechs”.

Purves añade: “Los grandes bancos están incorporando y adaptando enfoques fintech para cambiar la forma en que interactúan con sus clientes, un punto que los inversores temerosos de la innovación fintech olvidan”.

Planes para la venta minorista de NatWest

En noviembre, el Canciller anunció que el Gobierno expondría planes para una venta minorista de NatWest.

Se ha informado que Los ministros podrían lanzar una venta multimillonaria de las acciones ya en junio.

Purves dice: ‘Esperamos que la próxima oferta de acciones de NatWest resulte atractiva para nuevos inversores.

‘La empresa ha cambiado drásticamente en los últimos años y, sin embargo, muchos siguen juzgando al antiguo Royal Bank of Scotland por los pecados del pasado.

‘La banca minorista, si bien no es apasionante, es un negocio rentable y relativamente estable.

‘Sin embargo, los inversores no deben caer en la trampa de pensar que sólo porque el perfil de crecimiento de una empresa sea aburrido no puede ofrecer excelentes rendimientos de la inversión, ya que la valoración es el determinante más importante del rendimiento de la inversión.

‘En el caso de NatWest, el nivel de cinismo que prevalece hacia el banco es tal que las acciones se pueden comprar con un múltiplo de sólo 5 veces las ganancias esperadas del año pasado.

‘Eso supone un rendimiento de beneficios del 20 por ciento e implica una recuperación de la inversión de unos cinco años.

‘La empresa está asignando capital con sensatez y en los últimos cuatro años ha retirado casi una cuarta parte de sus acciones en circulación.

«Eso significa que cada libra esterlina de beneficio generada por el banco en 2019 vale alrededor de £1,30 libras esterlinas para los accionistas hoy. Las acciones ofrecen una rentabilidad por dividendo de casi el 7 por ciento para el año en curso.’

No mires sólo el apalancamiento

Los analistas creen que la calidad de las carteras de préstamos bancarios es mucho mayor que históricamente, y la regulación y supervisión han fomentado un enfoque más conservador.

Si bien existen oportunidades de rentabilidad para los inversores bancarios, algunos consideran que no recompensan suficientemente a los accionistas por los riesgos dada la naturaleza altamente apalancada del negocio.

Purves dice: “Si bien el apalancamiento conlleva riesgos, es importante considerar qué hacen las empresas con el proceso de ese apalancamiento y cómo lo emplean en el contexto de un modelo de negocios más amplio, antes de llegar a conclusiones sobre cuán riesgoso es realmente ese endeudamiento”. .

‘Al observar las tasas de incumplimiento por sector, se observa que la banca tiene una de las tasas de incumplimiento acumuladas más bajas en un horizonte de diez años, con un 4,2 por ciento, mientras que los bienes de consumo duraderos, el comercio minorista y la atención médica se ubicaron en el 25,6 por ciento, el 24,3 por ciento y el 10,4 por ciento. respectivamente, todos presentan riesgos mucho mayores para los inversores.

“Los bancos bien gestionados que sean capaces de responder al cambio tecnológico y, al mismo tiempo, gestionar sus balances con la cautela necesaria cuando emplean dinero prestado, tienen motivos claros para invertir”, afirma Purves.

Los buscadores de ingresos tal vez quieran echar un vistazo al sector bancario del Reino Unido, pero con una industria tan cíclica es importante mantenerlo como parte de la cartera de dividendos, que también tiene muchas exposiciones en otros lugares.

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